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铜市的未来是深陷囹圄还是涅槃重生?

发布日期2017-07-21    点击量:

       铜是工业生产必不可缺的重要原材料之一,它的下游使用用途极其广泛,电子器件,电路电线以及工业生产中的各种装置运行都离不开铜材或者铜的制品,因此,铜的消费情况与经济发展的优良状况息息相关,铜价的涨跌也能或多或少的折射出经济运行状况的好坏,因而,铜也被广大的投资者称之为“铜博士”。

       纵观今年年初至今铜价的波动情况,可以发现相对于有色的其他品种如锌、镍而言,铜价虽然有所反弹,但所有的反弹都只是昙花一现,相比较于去年的价格低点,迄今为止,铜价只是反弹了大概12%左右,这自然是与铜本身较差的基本面是分不开的。

       从最上游的铜矿供应来讲,今年的铜矿供应仍然较为充裕,全球精矿产量的增量主要体现在境外,2016年铜矿供应增速为6%,而境外精矿需求增速仅加2.7%,根据CRU的统计,今年全球铜矿的供应过剩量大概在7.4万吨左右,而国内的铜矿过剩量大概在37.3万吨,因而在铜矿供应的这一端,将长期处在供大于求的状态中,而这也导致了连接上游跟中游的TC/RC在今年一直处在上升通道内。上游矿山让利冶炼厂,冶炼厂在日益走高的加工费下,冶炼利润比较客观,其自身的冶炼产能利用率也不断上升,从而不断的将铜矿变成精铜流入市场,又造成了精铜供应的压力,从而打压了整体的铜价。从8月末至9月初lme的铜库存急剧拉升我们就可以看出国内的冶炼厂供应对于铜市的巨大影响。据了解,8月末至9月初lme的铜库存累计增加了10万吨左右,反弹幅度在50%,而这很大一部量是来自于国内某家大型冶炼厂的集中交库所致,当然这部分铜的产量已近被算入精铜一年的供需平衡表中,但是其在短期内仍然对铜价产生了巨大的影响,投资者也一度怀疑未来中国的消费能力,铜价在此背景下也急速下跌。当然,铜的冶炼费用不会单边走高,毕竟冶炼费越高对于上游铜矿商的利润侵占就越大,铜矿价格下跌的幅度依然受到其边际成本的支撑,铜价经过连续几年的下跌对于上游矿山的生产压力逐渐增加,很多高成本矿山的生产都到了岌岌可危的境地。根据CRU的统计,2015年铜扣除副产品收入后的现金成本75分位线在4084美元/吨,90分位线在5319美元/吨,而铜价在去年最低达到过4318美元/吨,如果计入其他的生产成本,那么很大一部的矿商生产都是亏本经营,这也导致了今年以来,部分大型矿山寻求从控制成本、降低成本以应对连续下跌的铜价,但是这样的效果并不能一劳永逸。今年智利最大的铜矿生产商codelco就表示,虽然已经尽力控制生产成本,但低铜价已经影响到了公司的正常运作以及商业利益,不排除以后考虑减产。因此,成本对于铜价的支撑作用将逐渐显现,如果后期有新的大型矿商加入减产行列,那么将从最上游带动铜价的触底反弹。

       而从精炼铜方面来讲,国家统计局数据显示,7月份国内精炼铜产量为72.2万吨,同比增长9.6%,环比增长5.2%,1-7月份累计为474.6万吨,同比增长7.9%,综合看来,国内精铜产量在下半年应该还有增长,增幅相对稳定。进出口数据来看,海关数据显示,中国2016年7月精铜进口量为25.1万吨,同比减少3.3%,环比则下滑17.7%。与此形成鲜明对比的是7月的精铜出口同比大幅攀升402.2%至75007吨,反差较大的数据令部分投资者对于中国的铜需求产生担忧,从而对铜价形成了利空效应,铜价自7月高点之后也是呈现一路下跌的走势。但是细究其中的原因,并不完全是国内需求较差所致。诸如人民币贬值,进口亏损,以及之前提到的关于冶炼厂加工利润较高,冶炼产利用加工手册出口灯诸多因素造成了这样的后果。而且反过来想,如此低的净进口在一定程度上还有助于缓解国内铜的供应过剩问题,如果一直保持这样的状态,对于国内铜价而言,反而会起到支撑作用。而生产精炼铜的另一原材料废铜的进口量在7月份为27.9万吨,环比小增1.6%,同比降22.1%,铜矿在一定程度上对废铜的需求起到了替代作用,这也从侧面证明了今年铜矿如此大的进口量主要还是来源于整体的加工费较好。

       从全球精铜的供需层面来看。2016年1-8月份全球精铜产能利用率,产量都保持相对的平稳,较之前几个月都没有明显的变化。总体来看全球1-8月份的供应过剩量大概在29万吨左右,与整体消费量1460万吨相比,体量较小,影响有限。

       研究工业品的价格成因,最主要的还是关注需求端的情况,这两年铜价的连续下跌,主要还是由于铜的第一大消费国中国的经济增速放缓,市场普遍担心铜需求萎缩所致。从微观层面讲,铜的下游消费主要是铜杆、铜材、铜线以及各种铜的合金制品。根据中国海关的数据显示,中国7月份未锻造铜及铜材进口量为36万吨,环比减少14.3%,同比增加3.4%。1-7月未锻造铜及铜材进口量为309万吨,同比增加19.2%。从数据可以看出,在铜产量大幅增加的基础上,对于铜材的进口量依然有所增加,说明国内下游的消费情况并没有出现大的回落,而是在去年的基础上小幅改善。根据smm的调研显示,8月铜杆线工率位73.28%,环比略有提高,同比上升4%。整体看来,铜杆线企业开工情况较为稳定。虽然终端电线电缆企业处在相对的消费淡季,但是8月份铜价连续下跌之后,以及对于金九银十的消费预期,终端的备货采购热情较高。并且7、8月份受到高温天气的影响,今年的空调销售呈现明显增长的趋势,渠道库存进一步出清。根据产业在线的推算,7月家电整体的计划生产规模是826万,同比去年微增2.2%。而且从对空调厂家的调研来看,整体空调库存已经降到3000万台以下,这意味着空调库存已经下降了1000万台,从几年的空调产销数据也能看出这一变化。但是随着天气逐渐入秋,以空调、电冰箱为主的家电行业产销数据预计都会有所回落,虽然前期库存出清,部分厂家会有一定的补库诉求,但体量有限,对铜市的支撑左右也比较小。

       进入9、10月之后,迎来所谓的“金九银十”,工业方面的铜的消费情况才是引导铜价走势的关键因素。特别是基础建设方面的投资,将是带动下半年国内工业运作的重要核心。回顾上半年的市场,主要的交易重心一个是房地产,量价齐飞的房地产数据直接引燃了黑色市场炒作的热潮,但是脱离基本面的炒作很快以崩盘式的下跌告终;另一个是供给侧改革,出清过剩产能,兼并重组优劣企业,也曾经让市场一度认为在最上游的供应端将会首先出现紧缩,但这样的产能出清任重而道远,涉及到社会利益分配、工人就业等核心问题,因而短时间之内,对于基本面的改善没有实质性的作用。

       所以下半年,国家为了稳定发展,房地产作为传统的动力核心已经失效,取而代之的基建将是整个国家工业发展新的发动机。而基础设施投资一直是铜消费的重要领域,如果今后中国乃至全球开始掀起基础设施建设高潮,尤其是中国基础设施互联互通建设首先围绕中国及其周边国家大规模展开,无疑会增加铜材需求。

       在刚刚结束的G20会议上,各国领导人也提出,需加强宏观政策协调,创新发展方式,挖掘增长动能,完善全球经济金融治理,提高世界经济抗风险能力,重振国际贸易与投资,建设开放型世界经济,共同推动世界经济强劲、可持续、平衡、包容增长。当前世界经济正经历深度调整,尽管主要经济体纷纷放水,但是宽松的货币政策边际效应越来越差,因此必须要寻求新的解决方案来促进世界经济增长,未来的发展离不开创新。

       从数据来看。1-8月份,全国固定资产投同比名义增长8.1%,与上月持平,结束连跌趋势。其中,8月份同比增长8.1 %,较7月的3.9 %增加4.2个百分点,结束连续4月下降趋势。8月份固定资产投企稳回升主要受房地产和基建影响,其它行业仍不乐观。其中,8月份房地产投资同比增长6.1 %,较7月的1.4 %增加4.7个百分点;基础设施投资同比增加16.2 %,较上月的11.7 %增加4.5个百分点。其它行业则不容乐观,1-8月份制造累计投资同比增速自去年11月份的8.43 %连续下滑至2.8 %;采矿业投资累同比下降23.5 %,降幅连续6月扩大;民间固定资产累计同比增长2.1%,增速与1-7月份持平,仍保持在历史低位。8月份固定资产投企稳回升主要受房地投资回升,以及稳增长基建的发力。

       最近国务院召开常务会议,部署在关键领域和薄弱环节加大补短板工作力度,提出加大积极财政政策实施力度,以万亿PPP项目驰援基建投资,并进一步放开基础设施领域投资限制。数据显示,1-8月,发改委累计批复基建投资项目逾万亿元。7月、8月两月又密集批复12个基建项目,总投资规模达2849亿元。另据交通部数据,1-7月全国公路水路交通共完成固定资产投资9628.08亿元,按照交通部计划,今年全年公路建设投资目标是1.65万亿元,意味着仍有近7000亿元的投资将在未来几个月加速释放。此外,今年铁路计划投资规模约为8000亿元,但1-7月铁路完成固定资产投资3685亿元,尚未达到目标额度的一半,未来几个月基建项目有望密集推出。分析人士认为,在目前货币政策没有进一步放松的情况下,面对经济下滑的压力,积极的财政政策将继续通过基建托底经济,而作为政府大力推广的PPP项目,伴随着相关法律的不断出台,后期的落地将持续加速,对基建投资的推动作用也将更加明显,同时也将提升民间资本的参与率,推动民间投资回升。今后决策部门还会加短板投资力度,将一些迟早要干的项目提前来做,从而带动固定资产投资增速回升。由于这些投资项目以政府为主导,建设资金也易于保障。中国政府主导的基础设施投资进一步发力,势必支持中国铜需求继续增加。

       因此从铜的消费端而言,传统的消费需求保持平稳发展,而新兴的生产需求将对铜价产生脉冲式的推动作用,从这方面看,铜市的未来又是乐观的。

       当然,在考虑完供需基本面对于铜价的影响后,铜作为一种兼具金融属性的品种而言,系统性风险同样也会对它的价格产生重要的影响。而目前市场上最大的系统性风险就在于美元。美联储是否会在今年加息一直像是悬挂在铜价头顶的达摩斯之剑。如果美元考虑加息,无疑会使得全球资金回流美国,造成全球性的紧缩情况,流动性的衰弱将使得整个商品的价格都收到影响,铜也不能幸免。并且美元走强之后,也会使得以美元计价的商品同时走弱,而铜的定价权依然在国外,双重影响下,如果美联储加息,那么势必会抑制铜价的反弹。当然,在刚刚结束的9月份联储会议中,美联储通过9月不加息的决议,基本上符合市场预期,短期之内消除了美元对于铜价的影响,并且下一次美元加息的节点应该会在12月份,这之间3个月的时间窗口也给了铜价反弹一定的想象空间。另一方面,人民币汇率也会对铜价产生一定的影响。这主要体现在融资方面,如果人民币有升值预期,那么市场上部分投资者会选择通过融资方式进口铜,而这部分铜会作为融资媒介会固定在保税区之中变成隐形库存或者被计入消费量,从而在一定程度上支撑铜价,而如果人民币贬值,那么这部分隐形库存又会重新流入市场,或者造成显性库粗增加,打压铜价。

      总体看来,铜价经历过漫长的熊市后一直在寻求一个比较牢固的底部支撑,市场上也不乏长线投资者满怀希望等待铜价拐点的出现。但是,归根结底,供需结构决定价格走势。铜价想要取得明显的反弹,首先要走出供需错配的泥淖。供应端,矿山减产限流,出清部分过剩的产能,而需求端,中国乃至全球都要谋求新的发展出路,通过新的技术革命带动整个工业的发展与变革。凤凰涅槃,浴火重生,不经历风雨,哪能见彩虹。现在到今年下半年,铜价依然存在反弹的空间,但是反转行情仍然未到来,随着下半年各项宏观政策的落实,消费短的改善值得期待。

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